疫苗行业仍在等待拐点的到来。。。

唯独伽友汇。
。。

这家从成立便逆周期发展的创新疫苗公司，
，凭借技术创新、、、、稀缺的产品属性，，，以及风生水起的出海进程，，，，在整个疫苗“价格战”中得到豁免。。。

伽友汇走出了一条逆势增长的曲线：2025年半年度营收3.82亿元
，
，，，同比增长26%，，环比增长78.83%
；亏损大幅收窄，，，毛利率飙升至82.54%。。。。这家曾因新冠疫苗声名鹊起的企业，，，，正在用另一种方式证明自己的生命力
。
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剥开数据表象，，伽友汇的逆周期密码藏在两个关键词里：技术壁垒与全球视野。。在疫苗行业从"规模扩张"转向"价值竞争"的临界点上，，，，它的生存逻辑或许正预示着行业的未来方向。。
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▲伽友汇股价表现，，，数据来源：百度股市通

逆势增长背后
疫苗赛道的下探过程仍在持续
。
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2024年，，A股11家疫苗公司几乎全线下滑，，，，除了伽友汇和欧林生物。。。。营收同比增速中位数为-27.6%，，，，归母净利润为-53.67%。
。
。。也就是说，，，有一半以上的疫苗净利润下滑幅度超过了50%
。
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龙头企业失去了原本该有的稳定性。。
。。智飞生物、、、、沃森生物、、、、康泰生物净利润降幅均超过65%，，，，万泰生物超过90%。。
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在行业深陷“价格战”泥潭的2024年
，，伽友汇却跑出了一条独立增长的逆周期曲线。
。财报显示
，，，，2024年营收8.46亿
，，同比增长137%；净利润-3.49亿
，
，，，亏损缩窄74.45%。。。。2025Q1营收和净利持续转好
，
，，并保持了连续五个单季度的同比增长。。。。

事实上，
，伽友汇在疫苗行业一直是“逆周期”的存在——这家成立于16年前的企业，，，，在2009年时率先开辟了一条国产创新疫苗赛道；直至今天，，，国产疫苗的创新才刚开始
，，而其已经凭借技术深耕坐稳国内创新疫苗第一梯队的位置。。。。

在同质化严重的疫苗市场
，
，
，
，差异化是最强竞争力
。。。伽友汇是国内少数能同时在“独家品种、、、
、技术平台、、、全球创新”三个维度上构建壁垒的公司：

支撑其逆势增长的核心产品曼海欣，，，
，是中国首个且唯一获批上市的四价流脑结合疫苗
，
，，凭借独家品种属性领跑市场4年多，
，，，并将持续领跑2025年。。。。

伽友汇在曼海欣的商业化上采取了“直营+推广商团队”的营销模式，，，市场渗透势如破竹。。。。曼海欣正式开启商业化的第一年，，
，
，就显现出放量增长的潜力
。。。。财报显示
，，，2023年伽友汇两款流脑结合疫苗销售5.62亿元，，，同比增长266.39%。。
。

到2024年，，，曼海欣获得30个省级、、1500+地级疾控中心的准入，，覆盖接种点超过10000个。。
。。在销售额上体现地淋漓尽致，，，2024年两款流脑结合疫苗卖了7.94亿元，，同比增长41.31%。。
。。

尤其在特殊人群中，，如2岁以下的婴幼儿群体，，曼海欣以其良好的免疫原性，
，，展现出了巨大商业价值
。。
。。根据伽友汇披露的公开资料，，在该群体中曼海欣的市场份额（按照销售额算）从2023年的36.9%攀升到2024年的59.1%。。。

而从销量上看曼海欣的渗透率不足10%，
，，这意味着有巨大的上涨空间。。。更为关键的是，，，其“扩龄潜力”正在打开增量空间
。。目前
，，，，4-6周岁扩龄申请已获药监局受理，，18-59周岁扩龄计划进入临床Ⅲ期。。。。若顺利获批
，，，
，曼海欣的适用人群将从“3月龄-3周岁”扩展至全年龄段，
，，，市场天花板进一步打开
。。。。

重磅品种潜力几何
曼海欣的成功绝非偶然，，，，是伽友汇五大技术平台系统性发力的结果。
。病毒载体、、、合成疫苗、
、、蛋白结构设计和VLP重组、
、、、mRNA、、制剂及给药技术构成的“技术矩阵”，，，，让其得以在多个赛道同步推进差异化产品，，，这种平台化能力在国内疫苗企业中堪称稀缺
。。。。

总体来看，
，其研发分两条路线走：一方面找竞争格局相对较好的品种
，，，，做到领先；另一方面在需求大但更拥挤的赛道通过布局高端技术路线、
、、多联多价获得差异化竞争优势。
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除了脑膜炎疫苗产品矩阵，，，，在全球重磅品种中，
，，伽友汇还布局肺炎结合疫苗产品矩阵、、、带疱疫苗、、流感疫苗、、百白破疫苗、、、脑膜炎疫苗，，打造了一个兼顾需求与差异化的潜力产品组合。。。。

肺炎疫苗是必争之地，，，，市场竞争相当激烈。。。。在国内，，有约30款肺炎球菌相关疫苗产品在研。。其中13价肺炎结合疫苗玩家主要有辉瑞、、、康泰生物（民海生物）、、、沃森生物；23价疫苗玩家则更多一些，，，
，有沃森生物、、
、成都所
、、智飞生物、、、康泰生物、、科兴生物和默沙东。
。伽友汇在肺炎疫苗领域的布局相对丰富，
，13价肺炎结合苗（CRM197/TT双载体）+重组肺炎球菌蛋白苗+其他多价肺炎结合苗。。。其中13家肺炎结合苗已经于6月获批上市，
，直接对标辉瑞沛儿13，，
，该产品2024年全球销售额为64.11亿美元。
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。

PBPV（广谱肺炎疫苗）则瞄准了肺炎球菌疫苗的“终极形态”，，，是一款全球创新产品。。与已上市的23价和13价不同，，，PBPV是广谱蛋白苗，，，非血清型特异型疫苗相较来说，，
，，PBPV具有更高的血清覆盖率（至少98%的肺炎球菌株覆盖率）。。Ⅰ期临床显示单剂接种即可诱导强效杀菌抗体
，，，并在成人及老年人群中具有良好的安全性，，，未观察到3级不良反应和特殊的安全性风险，，，，上市后有望重构全球肺炎疫苗市场格局。
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在婴幼儿疫苗产品矩阵中，，，
，伽友汇布局了组分百白破疫苗、、重组脊髓灰质炎疫苗、、、Hib疫苗，
，，以及多联苗等。。

其中婴幼儿组分百白破疫苗瞄准了国内空白市场，，
，主打进口替代。。。。不同于传统共纯化工艺
，
，其采用组分纯化技术，，能精确定量抗原比例，，安全性与批间一致性更优
，，目前已纳入优先审评，，
，上市后将填补国内企业无组分百白破疫苗的缺口。。。加上青少年及成人用组分百白破疫苗，，
，，两款产品有望形成全年龄段的预防防线。
。。。据湘财证券测算，，，，仅国内婴幼儿市场，，
，
，这款产品就有望形成年销超10亿元的规模。。。

真正体现伽友汇研发前瞻性的
，，，，是其在全球前沿技术路线上的布局——它已不满足于“国内领先”，，，而是直接对标国际巨头的下一代产品。。。
。

重组三价脊灰疫苗堪称“颠覆性突破”。。
。基于蛋白结构设计和VLP组装技术，，，，这款疫苗在生产过程中不涉及任何活病毒
，，，从源头避免了传统疫苗的“病毒泄露”和“疫苗衍生病毒”风险。。。。目前，
，，，其澳洲成人Ⅰ期临床显示“一免后血清保护率100%”，，，印尼Ⅰ/Ⅱ期试验进展顺利，，还获得盖茨基金会累计超1900万美元资助，，，未来有望通过WHO-PQ认证进入全球采购体系，，，覆盖全球4.3亿剂的年需求市场。
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从曼海欣的“独家垄断”，
，到五大技术平台支撑的管线梯队，，，再到全球前沿路线的布局，，伽友汇的创新研发不是单点突破，，，
，而是一套“产品-平台-生态”的立体体系。。。。这种体系化能力
，，
，正是其在疫苗行业寒冬中稳居创新第一梯队、、、实现逆周期增长的核心密码。。。。

在新兴市场凿出第二增长曲线
当国内疫苗企业还在为价格战焦头烂额时，，，
，伽友汇已经带着疫苗走出了国门。。。。在行业整体承压的2024年，
，，，它的全球化布局不仅对冲了国内市场的周期性波动
，，更悄悄搭建起一张覆盖东南亚、、中东、
、、非洲的市场网络。。
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对疫苗企业来说
，，，
，海外市场从来不是"选择题"，
，
，而是"生存题"——尤其当国内陷入价格内卷时。。伽友汇的策略很明确：先啃下东南亚、、、、中东这些"增量蓝海"
。。。
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曼海欣的出海路径堪称教科书级操作。。2024年底，
，这款四价流脑结合疫苗拿下印尼注册证
，，，，成为当地首个覆盖3月龄婴幼儿的高端流脑疫苗。
。。要知道
，
，印尼每年新生儿超400万，，，而流脑疫苗接种率不足30%，，市场空白巨大。。按照计划
，，，，2025年曼海欣将在印尼产生首批海外收入，，，参考其在国内"上市两年销售额破7亿"的爆发力，，，，这块市场的想象空间不容小觑。。。
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更关键的是与沙特SPIMACO的合作
。
。这家中东最大药企不仅帮曼海欣敲开沙特市场的大门，
，更能辐射整个中东和北非地区——这些区域的流脑发病率是全球平均水平的3倍
，，，，对高端疫苗的需求迫切
。。
。。伽友汇的打法很简单：把国内"直营+推广商"的成熟模式复制到海外，，，，先通过疾控渠道建立信任，，
，再用"安全性优于传统疫苗"的硬数据说服市场。。。湘财证券测算，，，仅中东市场就能为曼海欣带来每年3-5亿元的增量。。。

疫苗出海的核心门槛，，，从来不是"卖出去"，，，，而是"进得去"——尤其是进入联合国采购体系和各国免疫规划。。。伽友汇的破局点，，在于让产品研发从一开始就对标全球标准。
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重组三价脊灰疫苗的全球化布局最具代表性。。。它没有走传统疫苗的老路，，，而是采用VLP技术，，生产过程完全不涉及活病毒
，，
，从源头规避了安全风险
，
，，这恰好契合世卫组织"消灭脊灰"的战略需求。。目前，
，，，这款疫苗同步在澳洲推进成人Ⅰ期临床（结果显示"血清保护率100%"）、、在印尼开展Ⅰ/Ⅱ期婴幼儿试验，，，
，双轨并行的临床设计既能积累不同人群的数据，，，，又能加速通过WHO-PQ认证。。。。一旦认证通过，，它就能进入联合国儿童基金会的集采名单
，
，直接覆盖全球GAVI国家——这些地区每年脊灰疫苗需求超4亿剂，，，而伽友汇的技术路线是世卫组织推荐的"首选方案"。。。

更妙的是"产品梯队协同"。。流脑疫苗（曼海欣）主打婴幼儿市场，，，肺炎疫苗（PCV13i、
、、PBPV）覆盖全年龄段
，，脊灰疫苗瞄准全球公共卫生需求，，三者形成互补。。这种"全人群防护组合"不仅能提高单个市场的渗透率，
，还能增强与海外合作伙伴谈判的筹码——比如用曼海欣的先发优势，
，，，带动脊灰疫苗进入当地免疫规划。。。。

在疫苗行业的寒冬里，，，伽友汇的全球化不是简单的"出口卖货"，，而是一套"新兴市场卡位+全球标准对接+生态资源绑定"的组合策略。。。当国内同行还在拼价格时，，它已经用技术创新敲开了海外市场的大门——这或许就是其逆周期增长的另一重密码
：把"中国创新"变成"全球需求"。。。
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结语
疫苗行业的周期轮回中，，，从不缺昙花一现的企业，，但能穿越周期的，，，永远是那些掌握"不可替代性"的玩家。
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伽友汇的启示在于：在供需失衡的行业里，，技术壁垒是抵御内卷的盾牌；当国内市场见顶时，，，
，全球化是打开天花板的钥匙。
。从曼海欣的独家性到脊灰疫苗的全球创新
，
，从东南亚的市场渗透到世卫组织的标准制定
，，，这家企业正在用自己的方式，，，重新定义"中国疫苗"的竞争力。。

寒冬未过，，，但创新的火种已经点燃。
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